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Si Total daignait faire une offre en numéraire sur Repsol avec une prime de 20% par rapport aux cours actuels, l’opération serait immédiatement relutive de 10% (en supposant un coût de la dette avant impôt de 6%), sans prendre en compte la moindre synergie.
Même en supposant une prime de 100%, Total verrait encore ses BPA augmenter mécaniquement de 8%, le PE implicite d’acquisition en numéraire (1/6% = 17x) étant environ 2 fois plus élevé que celui de Repsol (8,5x). N'importe qui empruntant €30mds à la banque ferait fortune. Bien sûr, les banques ne prêtent pas aux purs LBO, mais Total peut au moins se targuer de connaitre deux ou trois petites choses en ce qui concerne le pétrole, et pourrait même y voir un moyen de rééquilibrer ses ventes du point de vue géographique. Pour rappel, la capitalisation actuelle de Repsol (€15mds) se traite à 60% de sa valeur comptable et comprend également €2,3mds d'actifs cotés (y compris les 12% laissés dans YPF, après avoir récupéré ses garanties de Petersen). De sorte que l'acquéreur a vraiment peu de chance de faire une erreur financière. Les atouts opérationnels seraient également évidents pour Total qui n’est toujours pas parvenue à convaincre les investisseurs de la pertinence de sa stratégie d’exploration de ces dernières années : pas d'exposition brésilienne, empêtrée dans des sables bitumineux canadiens trop coûteux, inexplicables incursions tout aussi onéreuses dans le solaire aux États-Unis, et accumulation de retard dans son projets russe. L'incident récent « Elgin » a en outre souligné sa sous-performance patente par rapport à ses pairs, bien que cet événement a été traité.
Le seul élément positif de Total pourrait être son positionnement défensif dans un contexte de prix du pétrole plus bas ($80/bl pour le S2 12) en raison de ses rendements fixes/bl au Moyen-Orient. Mais c’est à peine un lot de consolation. Ajoutez à cela les quelques synergies qui seraient permises par une offre sur Repsol et cela justifie amplement une réévaluation importante du groupe espagnol. Disons 50% sans rachat, et 100% avec. Il serait temps de faire preuve d'audace.
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Même en supposant une prime de 100%, Total verrait encore ses BPA augmenter mécaniquement de 8%, le PE implicite d’acquisition en numéraire (1/6% = 17x) étant environ 2 fois plus élevé que celui de Repsol (8,5x). N'importe qui empruntant €30mds à la banque ferait fortune. Bien sûr, les banques ne prêtent pas aux purs LBO, mais Total peut au moins se targuer de connaitre deux ou trois petites choses en ce qui concerne le pétrole, et pourrait même y voir un moyen de rééquilibrer ses ventes du point de vue géographique. Pour rappel, la capitalisation actuelle de Repsol (€15mds) se traite à 60% de sa valeur comptable et comprend également €2,3mds d'actifs cotés (y compris les 12% laissés dans YPF, après avoir récupéré ses garanties de Petersen). De sorte que l'acquéreur a vraiment peu de chance de faire une erreur financière. Les atouts opérationnels seraient également évidents pour Total qui n’est toujours pas parvenue à convaincre les investisseurs de la pertinence de sa stratégie d’exploration de ces dernières années : pas d'exposition brésilienne, empêtrée dans des sables bitumineux canadiens trop coûteux, inexplicables incursions tout aussi onéreuses dans le solaire aux États-Unis, et accumulation de retard dans son projets russe. L'incident récent « Elgin » a en outre souligné sa sous-performance patente par rapport à ses pairs, bien que cet événement a été traité.
Le seul élément positif de Total pourrait être son positionnement défensif dans un contexte de prix du pétrole plus bas ($80/bl pour le S2 12) en raison de ses rendements fixes/bl au Moyen-Orient. Mais c’est à peine un lot de consolation. Ajoutez à cela les quelques synergies qui seraient permises par une offre sur Repsol et cela justifie amplement une réévaluation importante du groupe espagnol. Disons 50% sans rachat, et 100% avec. Il serait temps de faire preuve d'audace.
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